神數盈利大躍進 上望１７元

神州数码(861)是中国最大的 IT 产品分销商，我们预计2011 年公司将摆脱全球金融危机的负面影响并恢复增长势头。我们认为，神州数码是中国总体IT 支出增加的直接受益者，将受益于中等收入家庭税赋减少以及“十二五”规划中的大量全国性IT 基础设施升级改造项目。公司在扩大高利润率的IT 服务业务方面的努力将推动利润率的长期提升。我们将评级上调为买入，并将目标价上调至16.90港币。

支撑评级的要点
􀂄 作为中国最大的 IT 产品分销商，公司通过将专营店扩展至4-6 线城市并扩大产品组合从而不断巩固在市场中的领先地位；

􀂄 公司的分销业务将受益于“十二五”规划下企业IT 支出的增加以及所得税降低带动的个人 IT 支出增加；

􀂄 公司正在努力推广“数字城市（Sm@rt City）”项目，希望通过提供高利润率的IT 服务从而向价值链的上游移动，这将有助于公司的长期利润率提升。

评级面临的主要风险

􀂄 宏观经济出现较大波动可能导致 IT 支出复苏受阻。

估值
􀂄 我们将神州数码的评级由持有上调为买入，并将目标价上调至16.90 港币。我们的目标价是基于分部加总法得出，其中给予“渠道业务”的目标市盈率为15倍，给予服务业务的目标市盈率为18 倍。

摘錄自中銀國際報告2011年3月17日