港股勝經

以下小弟拙作，已於２００９年１２月２６日寄予好友．


尚有數天便踏入2010年,相信各位一直支持謙仔的客戶或好友,都在2009年大生大死的股海中撈番一筆,大部分更完全收復2008年金融海嘯的損失.失之東隅收之桑榆,是投資股票的至理名言.錢,可以輸;信心,卻不可失.如果在2009年初抱着剛輸完大錢、而不敢順應趨勢勇敢入市的心態,結果只有眼白白看着股市一直上升,羡慕別人大賺而氣結自己買得太遲.

港股在2009年呈上升趨勢,原因係2008年底跌幅太大,太多股票被不理性地拋售,導致「錯價」,因此反彈數倍至十倍亦理所當然.這一年,只要够膽持貨便會贏到笑.然而,這種方法在2010年不再奏效.謙仔估計,港股在2010年將不斷呈W型走勢,即係會上落市格局,因為港股受到歐美退市、內地收水以及加息等大方向左右.若桄榔樹一條心持有股票,很可能錯失多次賺差價機會.反而,宜多採取斬邊食邊及且戰且退策略,盡享波幅的沖刷.

謙仔並非專家,無法精確估計明年恒指的高、低位,只借助過往數據作出推測.不過,有一點可以肯定的是,明年股市係進入強者年代,市場資金不再是炒跌得低殘的公司,而係真真實實地買入有實質盈利增長和秀麗前景的股份.具有行業龍頭地位,或者定位獨特、毛利率領先同業的股份會跑出.

根據舊同事PERRY的提點以及謙仔的分析,新能源、科技、內需和內房四大行業明年可看高一線.謙仔在每個行業精挑了膽、腳各一隻股份,希望它們不負眾望,在2010年傲視同儕,成為大家的搖錢樹.

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港股升跌展望

若由過去四次港股股災後翌年走勢數據推斷,明年恒生指數有75%機會上升,但升幅可能只有10%.由80年代初至千禧科網泡沬爆破的二十年間,港股出現了四次股災,當中只有87股災期間没有出現經濟衰退,其餘三次股災皆與衰退有關(見下表),因此可作為2010年港股較有力的啟示.

表：　熊市觸底後市盈率估值變化
低谷後十個月 之後十個月
高峰 低谷 反彈幅度 市盈率變幅 反彈幅度 市盈率變幅
11/1980 8/1982 59% 48% -6% -18%
8/1987 12/1987 21% 5% 32% 27%
7/1990 10/1990 31% 42% 8% 1%
3/2000 10/2000 26% 26% 9% -6%
10/2009 3/2009年 55% 32% ? ?
注:5次熊市中,只有87股災期間未出現經濟衰退 資料來源: BLOOMBERG


1982年股災除了經濟問題,同時亦係香港前途談判未卜而衍生的信心危機,現在港人對中央信心爆棚,與二十多年前真係天淵之別.因此,若以90年及00年股災後走勢,推斷港股明年上升幅度,相關性更大.該兩次股災後翌年,港股升幅分別只有8%及9%,因此謙仔推算,明年恒生指數只有一成升幅,若以12月24日收市價21517點計,最高可升至23700點.

以現價計,恒指市盈率高達23倍,貴過歷史平均數16倍.外資大行均估計,明年藍籌股的盈利增長介乎15至20%.如果港股指數不變,屆時市盈率會降至大約19倍,雖比歷史平均數貴,但仍屬合理. 不過,多年來,港股有一個搖擺特性,就係通常偏離合理價20%,即係升會升突20%,跌亦會超跌20%.若如此,港股有機會升至27000的偏高水平,至於底部,則有機會見18000點.高低位約九千點,最適合炒波幅.

謙仔認為,2010年係港股固本培元的一年,大家都經歷了2008及2009年死過番生滋味,2010年不再係激情主導,而係回歸本位睇基本因素,盈利和前景佳的股票自然成為股市領頭羊,率先為2011年以後的另一個大牛市做熱身,而大牛市亦會接踵誕生,而最有機會在新能源、內需、科技和內房版塊出現,且看謙仔推介的八大心水會否成為大牛股．

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新能源
龍源電力(916)
龍源作為風力發電龍頭股,除了受惠中央扶持和持續出台的補貼政策,相信在環保板塊泡沬愈吹愈大的2010年中可脫穎而出,成為市場馬首是瞻的行業火車頭.值得留意的是,每當石油、煤炭等傳統資源價格飆升之時,替代能源的炒作藉口便愈高.

優點:
1.全亞洲最大風力發電商
1.國策支持
2.港股中没無同級數股票,不少基金「被迫」買入
3.很大機會納入MSCI指數
缺點:
1.估值偏高: 現價係2009年估計PE的75倍,2010年預測PE亦高達40倍.
2.質地未純: 2009年風力發電佔收入僅37%,2010年風電產能才逾收入50%.
目標價: 15元(現價10.08元) 潛在升幅: 49%

保利協鑫(3800)
2009年由小型環保發電商轉型太陽能上游業務多晶硅業務.以多晶硅產能計,協鑫不但是港股同業的龍頭,也是內地一哥,並攀升上全球第三大的寶座.

優點:
1.剛獲中投斥資50億元入股20%,成為第二大股東,可視為半隻國企股.
2.多晶硅生產成本每公斤35美元,平通全國,並追近國際水平.
3.多晶硅售價由去年的200餘美元跌至目前的50至60美元,憧憬明年需求恢復,售價將觸底回升.
4.未來將與中投合作投資其他太陽能中、下游業務,實現太陽能產業一條龍.
缺點:
1.行業被中央評為產能過剩.
2.需為2009年中的注入多晶硅業為商譽作大幅撥備90億,影響2009年盈利.
3.多晶硅需求未如預料般上升,以及價格持續向下.
目標價: 4元(現價2.14元) 潛在升幅: 87%

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內需
春天百貨(331)
12月才上市的春天被視為主攻貴價貨的「升呢」百貨股。春天已在國內８個省份擴張零售網絡至１７家店, 由於高端至奢侈品打折較少的特性，公司特許銷售佣金率０８至０９上半年基本穩定在２０﹒５－２１﹒０％，自營毛利率同期穩定於約２２﹒５－２３﹒０％。經營利潤率從０８年的４０﹒１％升至０９上半年的４６﹒３％，略低於０９年金鷹（３３０８）的５１％，但高於百盛(３３６８)的３８％。
優點：
1.大股東陳氏家族經營寶姿(589)業績及股價表現有目共睹.寶姿2003年以2.625元上市(曾一拆四),股價迄今上升九倍, 若計及多年來派息,股價累積升幅超過十倍.陳氏家族的生意能力獲得基金大戶的認可,相信春天亦倍受器重.
2.主力在二線城市,增長潛力巨大.
3.上市後公司持淨現金13億元,財務穩健兼有併購實力.
缺點:
1.現價已是2009年預測市盈率的40倍.
2.外國名牌收回品牌代理權自行經營.

目標價: 4元(現價2.66元) 潛在升幅: 50%


恒安國際(1044)
內地紙尿片及衛生巾龍頭,多年來盈利保持高速增長,加上穩定派息,已成為基金愛股,市值(696億元)超越了同是做內需的藍籌股華創(291;648億元).恒安股價近年穩步上升,已屬有買貴冇買錯之列.

優點:
1.預期09至11年收入分別增長31%、21%及14%.
2.去年原材料低企時大量入貨,09年毛利率增至19.4%.
3.08年底收購的親親食品擴大銷售網絡,預料食品的收入佔總生意額的比例,由09年上半年的9.8%,逐步增加至2010至2011年的20%,由於食品業務毛利率高達38%,相信可帶動整體盈利增長.
4.2010年1月起,每手股數由一千減至五百,變相一拆二,有炒作藉口.

缺點:
1.現價市盈率高達49倍.
2.原材料價格急升,拖累毛利.

目標價: 75元(現價57.10元) 潛在升幅: 31%

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內房
年近歲晚,中央落重藥打擊內地樓市.內地經濟起飛,估計中央難以遏止樓價上升,因為若過份遏抑,地方政府收入勢受嚴重影響.所謂「上有政策、下有對策」,內地樓市在2010年走勢係「壓中有保」.

內房走勢往往係升到你唔信,跌到你驚,例如在12月初開始的跌市中,大部分內房股下挫兩至三成,就係撈貨好機會.龍湖地產(960)和越秀地產(123)可在2010年跑贏同業.

龍湖地產(960)
剛上市的龍湖,並未受港股和內房頽氣拖累而「潛水」,可見實力之雄厚,原來,公司盈利能見底冠全行,目前已鎖定了2009及2010年銷售目標的100%及64%.

優點:
1.現價較資產淨值12.9元大幅折讓38%,估值吸引.
2.擁有2196平方米建築面積的土地儲備,足够未來三年開發.
缺點:
1.未來向一線城市發展,由於地皮昂貴,或需要更多資金.
2.上市時間短,乏往績參考.
目標價: 13元(現價8.65元) 潛在升幅: 50%

越秀地產(123)
擾攘多年,越秀終於由綜合股轉型至內房股,成為廣州市政府的窗口地產公司.作為地區性內房股,越秀擁有700萬平方米土地儲儲,不及同級的北京市政府旗下的首創置業(2868)的1100萬平方米.不過,越秀的土儲大部分是早年買入,呎價成本十分便宜,賣樓的利錢將非常豐厚.
優點:
1.聚焦內房業務,被市場重新估值.
2.每股NAV高達6.6元,現價大折讓67%,可算「蔗渣價錢、燒鵝味道」.
3.2009年首11月個銷售合約金額,已超越全年目標35%.
缺點:
1.發展商2009年銷量飆升,若中央重手打壓,有機會窒礙成交量,部分地產商可能重現減價促銷.
2.股價仍低於97年高峰的4.5元,蟹貨未悉數消化,成為上升跘腳石.

目標價: 4元(現價2.22元) 潛在升幅: 80%

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科技
阿里巴巴(1688)
全球科技每十年一大變,科網泡沬經過了10年,2010又係新時代降臨,新科技股王誔生之時也.見證2007年泡沬爆破的阿里巴巴,今年踏入收成期,公司擁有64億元淨現金,可在今年進行大型併購或加強與母公司淘寶網的合作,為股價注入動力.

優點:
1.2009年起大幅減價搶客,令其在內地B2B市場佔有率由07年的70%擴大至09年
第三季的80%,隨着中國出口恢復元氣,公司利潤在2010年起止跌回升.
2.估計2010至2011年純利增長分別高達85%和50%.
3.更多收購和憧憬加強與母公司的合作.

缺點:
1.現價市盈率高達62倍.
2.會員人數及收入增長遜預期.

目標價: 25元(現價16.88元) 潛在升幅: 48%


浪潮國際(596)
2009年跑輸大市,但2010年將會係老虎出押.浪潮具國企背境,近年靠母公司不斷注資壯大,預料行動不會停止,母公司會於合適時機繼續湊大浪潮.

優點:
1.現價往績市盈率僅10倍,低於同業.
2.預期2009年盈利增長20%,市盈率將跌至單位數.
3.持現金10億元,並無借貸,有充裕資金收購母公司優質資產.
4.微軟(MICROSOFT)持有集團優先股,若悉數行使,將佔25%股權,變第二大股東.

缺點:
1.合共1.4億股換股價低於1角的認股權證,由於已悉數行使,2009年股價跑輸大市很可能是部分認股權行使後於市場沽出,令股價受壓.
2.股價走勢往往不跟隨大市,較難捉摸.

目標價: 1.6元(現價1.07元) 潛在升幅: 50%



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另外,農業股中的中糧(606)、煤炭股龍頭神華(1088)和出口股利豐(494),亦有機會在2010年大幅跑贏大市.而本港中、小型地產股嘉華國際(173)和百利保(617)的業績,亦會令市場驚喜.若有閒錢,不妨望多幾眼,炒番兩轉.

2010年除了跟大方向買股,抄小徑冷吼有分拆或注資的細價股,亦會有意想得到的收穫.AV CONCEPT(595)、新昌營造(404)、新昌管理(2340)及九洲(908)要緊盯,隨時成為脫繮野馬.由於這類股仔由醖釀至起動並非一蹴而就,最新消息可留意謙仔投資BLOG股壇衝鋒車(http://himsonlee.blogspot.com)的貼市推介.

最後,祝大家在2010年一本萬利,贏完再勝,更重要的是身體健康,合家平安.


註 : 上文所有數據, 均以24/12/2009收市價計算.