又見萬八 靜待曙光

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摘錄自 信報財經DNA 2010-05-26

歐洲． 危= 機

將一群醉酒漢綁在一起，就能夠以直線走路嗎？歐洲的現況正是如此。

歐羅可算是近代金融發展的一大創舉。這種空前的成功，我猜連歐羅之父的蒙代爾也始料不及。不久之前，我還記得有不少評論認為，歐羅將能取代美元成為各國的儲備貨幣，甚至連石油組織也加把口，聲言未來要改用歐羅結算。今天，歐羅已淪為被唾棄的對象。

歐羅區內成員實力強弱懸殊。好景時，弱者能沾上一點光，太平盛世；逆景時，情況隨即一百八十度改變。利益當前，突顯了歐羅缺乏彈性，各國各懷鬼胎的矛盾。

這同時帶出了一個所謂道德風險難題：你是否願意為你的鄰居償還債務？不願意吧，但如果一幫高利貸正拿一釭火水站在鄰居家門外，你又能怎樣呢？

幸好的事，我們剛剛才經歷了一次百年一遇的風暴，讓世界各國明白到合作的重要性，儘管內心十萬個不願。因為一旦彼鄰失火，誰都不能幸免。

歐洲危機將如何發展，還需留待時間驗證。不過，事件讓全球股市回吐，卻是投資者的一大喜訊。大量二、三線股出現拋售潮，當中包括了不少優質股份。

例如，康師傅（322）這類業務集中在內地的優質企業，歐債危機對它們又有什麼實質影響呢？它們關注的是客戶對產品的反應、新競爭對手的加入，以及麵粉價格上漲等實際問題，而不是希臘會否脫離歐羅區、VIX恐慌指數急升、或泰德差價今天上升了10個點子！

當三大內銀市盈率跌至十倍，中移動（941）息率回調至4厘，可以看出整體大市正處於相當合理的水平。至於何時見底，天曉得﹗借用李寧那句口號：一切皆有可能。雖然如此，我還是估計股市大幅下跌的機會並不大，因為不少之前錯過反彈的投資者已上了寶貴一課。

他們坐擁大量現金，看於低位拋售了的股份大幅上升，心中郁悶得發瘋，現在已按捺不住。

我認為在現水平購入優質股份，長線持有，將來只會有一個遺憾：買得太少。

猛人埋位 AV非看不可

摘錄自《信報》 2010-05-17

先思行（AV Concept）（595）行政總裁蘇智安接受訪問時說，今年將力推ＬＥＤ芯片和３Ｄ電視眼鏡兩項新增生意，第三季料有銷售額入賬，兩年後將與現時主營的電子產品業務所佔收入總額比重，各佔三份之一，有望提升整體毛利率。

他指出，公司佔股兩成的韓資電子企業Wavesquare，主力生產ＬＥＤ產業鏈上游的發光芯片，六月起已可試產最先進的三瓦芯片，初階產能為每月一百萬瓦，明年則增至五百萬瓦，目前全球僅得五間企業有技術生產。

至於Wavesquare，目前主攻生產一瓦芯片，每月產能為四百萬瓦，主要供應ＬＧ及Samsung多間大廠作電視機背光之用。至於是否延伸至內地街燈工程，他表示，由於資金多以分成回籠，欠缺保障。

谷LED芯片 毛利逾50%

上述一瓦和三瓦芯片總體攤佔投資額為一億元，三瓦芯片可售最多兩美元，同業毛利率逾五成。先思行有意將Wavesquare增持至三成權益，惟沒有優先購股權，須待後者其餘股東放棄權利才可。

先思行今年三月中入股韓資Accupix兩成，發展３Ｄ電視眼鏡業務，蘇智安稱，這相對於Wavesquare更快有收成。Accupix現在是ＬＧ的３Ｄ電視眼鏡獨家供應商，另亦與Sony、Panasonic及Samsung接洽相關生意，行業毛利率逾兩成半，競爭仍不算激烈。

李澤楷惠理OZ齊入股

蘇智安續稱，ＬＧ今明兩年擬生產四十萬台及三百四十萬台３Ｄ電視，每台電視就需三副眼鏡配合，Wavesquare每副３Ｄ眼鏡零售價為一百五十美元，最快六月底前可初步付運，先思行更會以「soul」品牌負責海外分銷業務。

先思行去年底起資本行動頻密，去年十一月引入電盈（008）主席李澤楷等組成的財團、惠理基金（806）和台資基金香港復華投信。今年四月二十六日又向對沖基金Och Ziff Capital及滙富金融(188)各配股近百分之五點四五。蘇智安重申，與上述新投資者並無業務及併購憧憬，相信他們只是純粹看好公司前景而入股■

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百物騰貴 搶消費股

內地４月份ＣＰＩ（消費物價指數）按年上升２﹒８％，高於市場預期上限的２﹒７％，由分種類來看，食品與非食品類分別上漲５﹒９％及１﹒３％，顯示內地的通脹升溫．當市場上那些所謂的專家，正各顯神通地估計中央何時加息時，一於當佢哋係傻仔，最重要的指標係，通脹係孕育消費股盈利增長的溫床，預示行業好景，喺港股仍然風雨飄搖之際，一於爬上內需快車，喺跌市中賺錢．三大心水股，可逢低低吸．

春天百貨（３３１）：謙仔認為春天係百貨股中最優質，未來三年的複式盈利增長逾３０％．今日高市盈率，不足為患．

利邦（８９１）：皮幾兩皮嘢一套西裝，喺內地一樣其門如市．同胞買外國品牌貴貨係身份象徵，利邦擁有「飛甩雞毛」等超貴品牌，毛利率超過七成．有人講笑，喺內地賣高檔嘢，好過賣白粉．

華創（２９１）：既有全國最大的超市網絡，又持有喺華北最好銷的雪花啤酒，一網打盡平價消費群．

人棄我取 驅劣換良

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1.希臘債務危機擴散,觸發歐豬五國、甚至英國的主權評級遭降的金融大恐慌,不少人擔心另一波的金融危機已殺埋身,除咗清貨離場,已別無他選. 不過, 金融市場由來有危便有機,別人棄甲曳兵,謙仔卻人棄我取,鬥膽喺滿地鮮血的時候衝入去撈貨,希望成為下一個大升浪的贏家.

2.現在,呢個機會已在眼前.睇好大牛市未玩完,原因有四.首先,港股現價市盈率僅15倍,喺過往歷史中,從未喺呢啲水平出現大股災;與此同時,美國和中國經濟復甦力度強勁,估計今年港股大企業的平均盈利增長可達20%,恒指2010年的預期市盈率僅13至14倍,現價買貨緃使要坐,但無可置喙的是,已處於進可攻退可守的水平. 第二,08年雷曼爆煲觸發的火燒連環船,前車可鑑,歐洲各國雖各懷鬼胎,但不救歐豬窮國等同慢性自殺,因此,大型救市行動會陸續出台,以防危機漫延.

3.第三,美國、中國、德國和日本四大經濟體系,喺今次風暴中可算獨善其身,歐豬危機不會拖累全球復甦步伐.最後,自有股市以來,從未在兩年內出現兩次股災,上一次股災發生於08年9月,難度今次會打破宿命?

4.因此,有勇氣的股民現在應人棄我取,將倉內的劣質股清除,同時換入反彈力強勁的優質股,驅劣換良者可由承受風險的能力,以三路包抄方式,一網食盡牛二、牛三大升浪.

穩健策略: 主攻大藍籌和大國企,工行(1398)、國壽(2628)、中建材(3323)、鞍鋼(347)、神華(1088)、九倉(004)、中海油(883)等.

進取策略:撈優質的二、三紅籌國企、內房、內需和工業股,光大國際(257)、中海集運(2866)、春天百貨(331)、滙銀家電(1280)、保利(119)、龍湖(960)、AV(595)、中航科工(2357)、舜宇(2382)、阿里巴巴(1688)等.

冒險攻略:吼轉型或具爆炸性上升潛質的細價股:新昌(404)、帝通(8220)、美亞(391)、鎮科(859)、中國金屬(8071)、九洲(908)、協盛協豐(707).

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谷底價 吼光學龍頭舜宇

摘錄自國元證券

09年业绩评论：

光学零件拉动收入增长：公司09年总收入为13.1亿元人民币，同比增长3.4%。增长的动力来自于光学零件业务，其收入为6.37亿元，同比增长约10%，而光电与仪器产品两块业务收入则呈现小幅下降。期内毛利润与净利润分别为2.74亿与8700万元，同比上升9%与14%，每股收益9.2分人民币，同比上涨17.3%，公司拟每股派息2分。

改善产品结构与精益生产提升毛利率：受益于产品结构的调整与精益生产的推进，公司09年的毛利率较08年上升1%，达到20.9%。其中光学零件部分的毛利率上升2.7%至23%。在该业务上，高像素与低像素的手机镜头比例由08年的3：7上升至4：6，高像素产品的毛利率明显高于低像素产品；镜片方面，公司由生产中小球面镜片为主转向以生产中大球面镜片为主，该产品主要用于目前强劲增长单反相机中，对公司收入与毛利起到重要拉动作用。

3G手机带来的强劲增长机遇：经过一年的发展，目前我国3G用户总数已过千万。经过09年的3G网络大力建设，网络覆盖已初具规模，3G终端种类也日趋丰富。我们预计2010年将是3G用户数量大爆发的一年，舜宇作为诸多知名品牌手机的手机镜头供应商，必将受益于中高端手机销售的大幅增长。

各项新产品稳步推出：公司车载镜头产品线丰富，已有多款产品应用于 BMW、AUDI等国际著名汽车厂商，预计收入于2010年将上涨20%-30%。安防产品方面，舜宇目前占其合资公司30%的股权，为安防系统提供镜头产品，在安防系统的收入中可分得25%。由于该产品的研发较为复杂，公司对其在今年的增长较为保守，但对市场前景非常看好。 另外，微型投影仪也是市场预计将快速发展的一项产品，目前舜宇主要集中在其收购的韩国力量光学中发展该产品，并且韩国政府对其也给予专门的补贴，公司对微投的发展愈加乐观。

维持买入评级，目标价2.5港元：预测公司08-11年营业收入CAGR是19.2%，2011年达到人民币21.46亿元；毛利率提高到26%左右。净利率由0８年6%升至2011年的11.2%。据PE估值维持目标价2.5港元，相当于2010年11倍PE，较现价有50.6%的上升空间。