Ａ股同業狂漲 鳳凰破頂勢強

價廉質優 強掃１１８

大市調整，早前喪炒的高增長股又要唞一唞，資金開始「理性」，換馬估值便宜、質優價筍的老牌工業股，大同機械（１１８）可算佼佼者．

六大原因看好大同：1）截至今年六月底止，賺咗4.43億元,倘扣除2億元出售土地的特殊收益,其注塑機、線路板及工業消耗品業務,仍有4300萬元盈利,與截至09年6月底止半年的730萬元比較,盈利大躍進逾5倍.若下半年盈利不變,即全年核心盈利約8600萬元,以目前市值5.8億元計,今年市盈率低至7倍,簡直平通街.

2)既然今年有特殊盈利,今年有機會派發特別息;

3)去年底,大同的nav為1.4元,現價0.81元,即PB僅0.7,亦係另一筍點;

4)大同持淨現金2.6億元,財務穩健也是亮點;

5)97年時,大同經營遇困,華潤集團擔任白正士打救,因此大同可視為半隻國企股.目前,華潤持有大同24%股權,僅次於大股東鄧熹的42%,即街貨量僅34%,可算貨疏價例揚.

6)技術走勢上,大同亦升近52周高點0.85元,一旦突破,相信可輕越1元大關,半年目標以升近NAV的1.4元,算係有魚有肉.

冧市呈強 ８０２９扶搖直上

叉足電 金山「瘋池癲掣」

震倉完畢 七星展喪升之旅

盈利大爆發 炒「小玖紙」森信

現價: 1.40元
半年TP: 2.3元
潛在回報: 60%
潛在可能：配股集資
看好原因：擴產拓高毛利上游造紙業務，雖然規模難與玖紙（２６８９）及理文（２３１４）相提並論，但盈利前景與股價走勢實有兩大龍頭股喺０６年的影子．

以下是森信高層接受之訪問，不過，文章未有交待公司的財務，擴產資金由何而來以及公司未來的派息政策等．

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摘錄自成報(10月20日)

森信紙業集團（731）從事製品貿易逾四十年，08年收購山東一個廠房後，正式進軍紙品製造業務，行政總裁李誠仁坦言，當初會有如此決定，純粹就是追求更高的利潤。廠房正式投產後，去年已錄得顯著的收益，李誠仁相信，紙業的發展會緊跟內地的經濟增長，最少還可以保持十年的高速增長。

森信是於65年由主席岑傑英在香港創立，一直從事紙品貿易業務，即俗稱的中間商。97年前開始由從新加坡返港的女婿李誠仁接棒，李誠仁直言當時意願不大， 不過為了太太岑綺蘭，最終還是選擇入行。李誠仁說，當時森信最大的業務就在香港，但他並沒有興趣做香港的生意，於是將目光放眼內地。截至今年3月底全年，森信的製品貿易業務錄得33.76 億元的銷售額，其中香港貢獻11.7億元，內地貢獻18.9億元，內地的生意已經超過香港。

貿易起家　攻高利潤上游

不過隨著內地紙品貿易的生意額愈做愈大，李誠仁開始不安於現狀。他指出，紙品貿易投資額很大，但利潤率很微薄， 於是他想要發展上游業務，自己開廠產紙。經過幾年的實戰經驗之後，李誠仁終於在08年收購山東一個紙廠，正式進軍紙品製造業務。如今業務已經錄得顯著的收益，去年全年共貢獻營業額達5.08億元。

雖然去年紙品製造的5億元營業額相對於紙品貿易的34億元仍有很大的差距，但紙品製造的經營利潤率卻遠高於紙品貿易，去年紙品貿易的利潤率為3.7%，而紙品製造則達6.2%，財務總監李汝剛表示，短期內紙品製造的利潤率有望進一步增至10%。

李誠仁表示，公司的製紙品貿易囊括多種的產品，但紙品製造則集中發展包裝紙。他指出，包裝紙的售價雖然比其他紙類低，但利潤卻比較高。由於內地經濟增長快速，消費力的增強帶動包裝紙的需求擴大。因為聖誕及新年等大節日的到來，10月份更是銷售的旺季（big season），他說現時真的是「賣都唔夠賣」。由於需求旺盛，包裝紙的價格更穩步上揚，他相信包裝紙價格長遠仍會維持上升的勢頭，因此公司亦可以維持穩定的利潤。

大幅擴產　明年踏收成期

目前森信的山東廠房共有三條生產線，其中兩條（PM2和PM3）已經全面投產，年生產20萬噸的白板紙；第三條生產線（PM5）則於9月份開始試產，年產20萬噸牛卡紙和芯紙。李誠仁稱，新的生產線通常要3至6個月達到產銷平衡（ 他稱之為stabilize）。因此李汝剛估計，PM5對今個年度的營業額貢獻會在去年5億元的基礎上再多2億元，但到了2012年度，合共40萬噸的產能則會全部錄得收入貢獻，以現時包裝紙的價格計算的話，營業額將可達到20億元。屆時，紙品製造業務的營業額將與紙品貿易的營業額接近，在紙品製造的利潤率高於紙品貿易利潤率的基礎上，森信未來的利潤將見顯著增長。

李誠仁樂觀表示其紙品「一定賣得晒」，因此公司一定會繼續擴充產能。他指出，目前山東廠房可以再建兩條年產能為40萬噸的生產線，則整體年產能可以增至120萬噸，此外公司位於江蘇南通亦有一塊地皮可用於建廠。由於包裝紙可以分為白板紙、牛卡紙、芯紙等多種類別，為了增大新生產線的效率，公司必須根據市場需求而決定新生產線該生產哪一類的包裝紙。

他說， 公司現時正進行市場分析， 初步已定出新生產線的紙品類別，惟尚未決定在山東抑或是江蘇增加生產線。此外，建造新的廠房不是說做就可以做，需要獲得當地政府的批准，不過他有信心會獲得當局的支持。

雖然公司的擴產計劃龐大，但李誠仁表示並不需擔心原料不足。他透露，公司在決定做紙廠時已經開始進行廢紙回收。

目前山東廠房回收的廢紙足夠自身生產之餘，甚至可以外銷予其他廠家。即使產能繼續擴大，公司旗下亦有另外一個專門回收廢紙的部門，可給紙廠供應原料。此外，由於只有10%的原料是木漿，因此木漿價格的波動對公司的影響亦不大。

衝破漫長黑夜 ２３８２展大升浪

市旺生意滔滔 ＶＰ趁低撈

買定等爆升 上珠船此其時

雞犬皆升,航運股本周已熱身,勢必成為十月下旬的炒作對象. 謙仔除咗看好東方海外(316),被低估的珠江船務(560)亦可燒冷灶,回報未必差過大大隻的航運股.

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1. 珠船截至六月底止上半年盈利6,819万元，同比增长10.7%：上半年公司实现收入5.2亿港元，同比增长23.7%；股东应占溢利6,819万元，增长10.7%，每股盈利7.58仙，中期派息2仙。公司收入增长主要受益于货运业务明显复苏带来公司支线运输货源的大幅增长，期内公司集装箱运输及散货运输分别同比升23%和29%，公司在珠江三角洲30个二类码头市场占有率达20.8%，相比09年19.3%上升7.8个百分点；公司盈利增长主要来源于客运业务的显著贡献，期内公司客运业务包括附属公司及投资业务在内合计贡献3,559万港元盈利，占公司上半年整体盈利的52%。

2. 积极与枢纽港及大船公司合作拓展货运业务：2010年7月，公司成功与招商局国际签订战略合作协议，公司将向招商局国际出售珠江内河20%股权，珠江内河股权转让使公司隐含价值得以显现，通过资产重估，公司将录得一次性的高特殊性收益。目前双方已完成现场尽职调查工作，并已启动评估计划，预期10月底能完成股权出售的交易。

3. 此外，2010年8月，公司最终控投股东广东省航运集团与中远集装箱签订合作框架协议，省航运集团将以公司为主体，具体从驳船运输、揽货营销及码头业务三方面与中远集装箱进行深入合作。公司通过与枢纽港及大船公司进行优势互补、资源共享的双赢合作，预期每年将为公司驳船运输及码头装卸业务量带来双位数的增长。

3. 客运业务持续增长：公司积极推动武广高铁等水铁联运方式扩大粤港客运业务。未来随着粤港澳进一步融合及综合交通网络的完善，将刺激三地客流大幅增长，而轨道交通的便捷优势将为部分客运港口发挥更好的集疏运作用，加上粤港澳商务及旅游吸引，公司客运业务将进一步深入到内地。基于客运业务的高边际利润率及为公司提供强劲的现金流支持，预期将显著提升公司整体盈利水平。

4. 目标价2.43元,相当于2010年和2010年每股盈利的12倍和11倍，目标价较现价有30%的上升空间。

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上述分析摘錄自內地證券行國元證券報告,謙仔則認為,珠船有幾個賣點可以留意,可趁現價低殘時撈定貨等開船.

首先,珠船係國企,買得會安心;其次,出售資產予招商(144)的交易將於10月底完成,由於同屬國企兄弟,雙方未來肯定有進一步合作(當然不排除有股權方面的合作);第三,珠船截至去年底的NAV值2元,現價1.80元,有一成折讓,與航運同業(大部分的股價比NAV出現溢價)比較,已屬不合理,而出售資產予招商,已釋放資產的真正價值(即珠船大部分資產有重估價值).

航運資產重估當然要找專家,但磗頭價值的估算卻難不到謙仔. 珠船就有一個隱藏優質資產,隨時被釋放. 話說喺03年5月,珠船斥資1億元購入上環粵海置業廈二至二十六樓(現易名為珠船大廈)，涉及樓面六萬九千一百八十一方呎,呎價平到1450元.

以現在上環同級商廈比較(南豐集團上環蘇杭街 69號全幢商廈，早前以約 6.5億元售出，總樓面約 13萬方呎，呎價約 5000元), 以此推算, 珠船大廈現市值約3.5億元,佔公司16億市值的兩成多.

珠船未來會繼續收購母公司資產壯大,不排除出售珠船大廈這個非核心資產,套回資金發展主業.若如此,既可為業績帶來一次過的重大收益, 亦騰出資金拓主業, 一石兩鳥也.

投資回報十級跳 ＡＶ最後徵召

1. 若是謙仔BLOG之長期捧場客，應知道謙仔由一年前起已多番推介齊齊睇實ＡＶ（５９５），由近日公司公布的重組旗下公司的「擺陣」嚟睇，公司已踏入收成期，敬請把握大升浪前的最後上車機會，睇佢點樣打真軍演出．

2. 今年３月，ＡＶ以２７９０萬元收購韓國Ａｃｃｕｐｉｘ　２０％權益。該公司從事設計及提供三維（３Ｄ）電視液晶顯示器快門眼鏡解決方案。本周二,ＡＶ宣布Ａｃｃｕｐｉｘ以換股方式, 入股韓國上市公司ＴＥＬＬＯＲＤ．估計合併完成後，ＴＥＬＬＯＲＤ全部已發行股本之約８５％將由Ａｃｃｕｐｉｘ擁有，交易令ＡＶ成為交易大贏家，因為

4. 根據由ＴＥＬＬＯＲＤ委聘估值師於本月十二日之估值報告顯示，Ａｃｃｕｐｉｘ之估值為約１１億元，咁即係話

5. ＡＶ半年前的２７９０萬元投資，現估值已高達２．２億，回報足足十倍，真係肥過肥仔水．ＡＶ現價市值不過８．３億元，呢筆投資回報，果真和味過和味龍．

6. 謙仔之前已話過,ＡＶ管理層儼如私募基金經理，擅於將不起眼的ＢＡＢＹ湊大後，即高價賣仔，最經典的係五年前高價出售ＩＲＩＶＥＲ（可視為ＩＰＯＤ的先驅），賺咗數倍．ＡＶ未來可透過出售ＴＥＬＬＯＲＤ股權套現．

7. 由ＡＶ過去兩周的價、量分析，大升浪已展開，一旦衝破１．７２元一年新高，下一站係２元．

猛人埋位 ６４６爆頂而上

1. 一間公司的股價識唔識升，或者會唔會大升，同佢管理層團隊的學歷、人際網絡關係、性格及財技係息息相關。好似中國海澱（256）咁，公司業務質素係一流，雄霸中國四大名錶的其中兩個品牌，銷售額佔市場份額近一半，每股資產淨值高達八毫幾。係內地零售概念大炒之下，理論上股價一早就會被炒高到二至三蚊，無理由家仍然企係一蚊邊，思前想後，最大理由都係呢間公司管理層唔識向投資界推銷，所以識貨的人好少，股價自然變成大落後啦。同樣地，百麗（1880）管理層就好識推銷自已業務同埋股份，所以股價就越升越有，百麗市值已經升到九百二十幾億，同中國海澱唔夠40億市值，相差20幾倍。就係因為管理層質素同公司股價表現有好大關係.

2. 講咗咁多廢話,最終目的係建議睇實正轉型水務股的啟帆集團（646), 現價0.65元,TP睇1元, 年底前博升五成, 算係有魚有肉了. 啟帆現有管理層，好多都係來自國內著名財經大學，呢班財經大學管理層最善於玩財技，令到公司業務及股價喺好短時間，就倍倍聲咁樣上升。


3. 首先啟帆集團主席係許中平喺中國南京財經大學畢業，1996年起出任中國國際經濟文化促進會常務理事，所以識好多人，又有財經知識，屬於有知識有關係嗰批，所以佢做啟帆主席，公司一定拿到優質資產。啟帆非執行董事葛澤民就更加勁抽，佢持有中國中央財經大學金融學學位，家好多大型基金經理，都係來自呢間學府，其炒股票技術更加出神入化，之前擔任裕田中國（313）非執行董事果陣，裕田股價就由5仙起步，4個月之內，急升至70仙，累計升幅之巨不言而喻。現在，葛澤民再坐鎮啟帆，相信未來股價將會有好震撼升浪。

變身國企 憧憬注入水務

4. 去年，許中平、首創（香港）、福全投資發展及盈達國際控股就成立一間合資公司，然後收購啟帆控股權，成為啟帆大股東。當中首創（香港）就最引人注意，佢係內地水務龍頭之一、市值高達140億元人幣的北京首創股份（滬:600008）之全資附屬公司，而北京首創喺度，市場都視啟帆為北京首創的海外上市旗艦，具濃厚注資憧憬。

5. 早前，啟帆落實收購遼寧省葫蘆島市污水處理廠，並承諾擴大污水處理項目，由目前每日7萬噸擴大至12萬噸，而污水處理費亦會由現時之每噸0.7元人民幣，增加至每噸0.97元人民幣。睇來，啟帆開始施展大變身啦，未來股價有排升。

6. 技術走勢上, 啟帆本周三收報0.65元, 相信周內會突破52周高位0.67元,以量度升幅計,有力上試0.9至1元水平.

大淡友轉軚 薦５超級通脹受惠股

向來係股市大淡友（幾個月前估港股會跌至一萬六千點）的ＤＢＳ唯高達證券研究部主管張一鳴，本周二發表轉軚報告，指全球大印銀紙，勢必引發超級通脹，港股易升難跌，佢推介５隻贏家股，以及建避開幾隻輸家股；

淡友急轉彎，司空見慣，佢預測準唔準，真係信不信由你啦．

以下是原文
• Escalating risk of a super-inflation era under competitive
currency debasement environment

• Any material Rmb appreciation worsens global inflation.

• Further deterioration in Japanese economy plus reemergence
of Euro debt crisis may cause high volatility in USD
and then Hang Seng Index

• Top picks in inflationary environment are Yanzhou Coal
(1171), Angang Steel (347), China Merchant Bank
(3968), China Resources Land (1109 HK), Bank of China
Hong Kong (2388) and Swire Pacific (19)

• Key losers are China Southern Airlines (1055), Geely
(175), Yue Yuen (551), China Communication
Construction (1800), China South Locomotive (1766)
and TPV (903)

港股兩大上升引擎

Two forces driving Hang Seng Index to highest level since
Lehman crisis. We believe liquidity will remain excessive before
US mid-term election in November, which has been the
trigger for material USD depreciation and Rmb speculation.
Hang Seng Index has rebounded 13% vs 11% US S&P
rebound and 7% USD Index decline since end August. China
is also under increasing pressure to appreciate Rmb, which has
created excitement toward A-share market and in turn
supported Hang Seng Index.

Competitive currency debasement. Currency intervention by
various governments has become explicit and continued to
expand, which may cause inflation to rise sharply and
suddenly despite weak global economic fundamentals. We
continue to believe Rmb appreciation would not help improve
US trade deficits with other emerging markets being the
beneficiaries. The stronger Rmb will translate into strong
emerging market currencies that will push up global inflation.
We believe the Rmb exchange rate changes may disappoint
many in the next few years.

Governments likely behind the curve. Before Hang Seng Index
starts pricing in material tightening, stock market will likely
continue to be well supported by super-inflation expectation.

屍政報告諗起老董 買３１６

消化獲利盤 錦江春色來天地

炒垃圾股 緊盯８０８０ ＆ ７０７

AV打真軍 逢低撈貨

海通有大計 ６６５務必要買

華麗變身 明輝博倍翻

1. 港股踏入第四季，繼續奉行「跟紅頂白」策略，估計資金追捧的板塊不離零售及新能源。喺第三季未，謙仔獲朋友阿ＭＯＯＮ的提點，猛然發現一隻正部署變身內需、在內地賣化妝品的冷門股明輝國際（３８２８）質優價廉，強烈建議趁其尚在大升浪之起步階段買定貨底，半年內博股價翻一番（９月底收報３元，ＴＰ睇５至６元）。

2. 據中國化妝品協會數據顯示,內地化妝品消費近十年出現爆炸式膨脹，去年,行業零售額便高達七百四十億元。在化妝及護膚品牛市中，高檔品牌大部分被洋貨壟斷，中低檔則成為本土商家的戰場，從事酒店用品供應二十年的明輝，便吼準中低檔市場比高檔市場生存空間更大的商機，兩個月前完成收購內地最大低檔女生用品連鎖企業七色花，搖身一變成為七色花近一千五百間加盟店的最大供貨商。

變內地廉價化妝品龍頭

3.　亦可以說，七色花借殼明輝上市。七色花繼而成為中港股市罕有的女孩時尚用品連鎖品牌.由路邊小店起家的七色花，以銷售十至六十元的飾品、化妝品及護膚品為主，專門針對月薪二千元以下的年輕女性。七色花以加盟店方式經營，集中採購貨品並制定統一零售價，再以四、五折批發給加盟商，通過收取加盟費、品牌使用費及貨款賺取盈利。

4. 內地化妝品市場龐大，與七色花類似的女性用品零售店在中國至少有二十萬間。據業內人士向謙仔透露，中低檔化妝品及護膚品種類與營業額增長關係密切，規模與七色花相當的連鎖供應商每月平均上架三百五十至五百八十個單品，更新換代速度驚人，若無生產基地或固定合作廠家支持，想要質、量達標，難度可想而知。

5. 不過,七色花擁有同業没有的優勢。目前，絕大部分七色花同業都沒有自己的廠房，全是到浙江義烏和廣東汕頭等小商品集散地進貨轉賣，產品質素難控制。明輝入主後，七色花成為同業中首家擁有生產基地的企業，論質量，跑贏競爭對手幾條街。

協同效益強 擴大分銷網

6. 研發、包裝和生產是明輝的優勢，在銷售網絡保證下，七色花實現自產自銷，能保證產品質量、生產速度，還能提高毛利。明輝旗下供應酒店用品的廠房，早已獲得美國及澳洲GMPC認證，全具備生產化妝品和護膚品的能力，可用最短的時間將資源變成效益，通過七色花的零售網絡延伸出更多自產品牌。

7. 據悉，七色花產品的出廠毛利率近四成，轉手售予加盟商的毛利亦逾三成，利潤相當可觀。隨七色花向高毛利化妝品連鎖店轉型，彩妝及護膚品的上架比例將達六成，當中逾七成的產品半年後將全部由明輝供應。明輝入主七色花，已獲保證明年的盈利不少於五千萬元，以明輝目前19億市值，18倍市盈率計，假設酒店用品業務明年盈利保守估計不變，計入化妝品的盈利貢獻，明輝明年的預期市盈率將降至15倍以下，以內需股而言，實屬非常吸引。

預期PE僅10餘倍 平通同業

8. 中港上市化粧品企業很少，除歐舒丹(973,主攻歐、日市場為主,明年預期PE達30倍),僅上海家化（滬：600315）一家.值得留意的是,上海家化現價市盈率高達68倍,與其對比,明輝絕對係超值.給予15倍的2011年預測市盈率，目標價為5至6元；

9. 收購七色花後，明輝將從過往制造商的角色,轉型為擁有垂直一體化商業模式的化妝品制造商及連鎖零售品牌運營商。投資市場最愛有故事的股票，明輝轉型肯定是股價的催化劑，市場勢必對該股重新評估。