谷底價 吼光學龍頭舜宇

摘錄自國元證券

09年业绩评论：

光学零件拉动收入增长：公司09年总收入为13.1亿元人民币，同比增长3.4%。增长的动力来自于光学零件业务，其收入为6.37亿元，同比增长约10%，而光电与仪器产品两块业务收入则呈现小幅下降。期内毛利润与净利润分别为2.74亿与8700万元，同比上升9%与14%，每股收益9.2分人民币，同比上涨17.3%，公司拟每股派息2分。

改善产品结构与精益生产提升毛利率：受益于产品结构的调整与精益生产的推进，公司09年的毛利率较08年上升1%，达到20.9%。其中光学零件部分的毛利率上升2.7%至23%。在该业务上，高像素与低像素的手机镜头比例由08年的3：7上升至4：6，高像素产品的毛利率明显高于低像素产品；镜片方面，公司由生产中小球面镜片为主转向以生产中大球面镜片为主，该产品主要用于目前强劲增长单反相机中，对公司收入与毛利起到重要拉动作用。

3G手机带来的强劲增长机遇：经过一年的发展，目前我国3G用户总数已过千万。经过09年的3G网络大力建设，网络覆盖已初具规模，3G终端种类也日趋丰富。我们预计2010年将是3G用户数量大爆发的一年，舜宇作为诸多知名品牌手机的手机镜头供应商，必将受益于中高端手机销售的大幅增长。

各项新产品稳步推出：公司车载镜头产品线丰富，已有多款产品应用于 BMW、AUDI等国际著名汽车厂商，预计收入于2010年将上涨20%-30%。安防产品方面，舜宇目前占其合资公司30%的股权，为安防系统提供镜头产品，在安防系统的收入中可分得25%。由于该产品的研发较为复杂，公司对其在今年的增长较为保守，但对市场前景非常看好。 另外，微型投影仪也是市场预计将快速发展的一项产品，目前舜宇主要集中在其收购的韩国力量光学中发展该产品，并且韩国政府对其也给予专门的补贴，公司对微投的发展愈加乐观。

维持买入评级，目标价2.5港元：预测公司08-11年营业收入CAGR是19.2%，2011年达到人民币21.46亿元；毛利率提高到26%左右。净利率由0８年6%升至2011年的11.2%。据PE估值维持目标价2.5港元，相当于2010年11倍PE，较现价有50.6%的上升空间。