蔗渣價燒鵝味 搶掃聯塑

摘錄自 蘋果日報 2010-09-14

股場放大鏡：聯塑獲重新評價

多隻新股即將招股，正當市場聚焦邊隻新股抽得過之時，近半年來掛牌的半新股不少已反覆上試高位。其中一隻，是今年6月才掛牌的中國聯塑（2128），昨急升一成，收報3.43元，成交金額達2億元，而自上月公佈業績以來，其成交額持續高企，反映聯塑似獲市場重新評價。

聯塑是內地塑料管道及管件生產商，可生產70多個系列，逾7000種規格的塑料管道及管件，目前擁有11間生產塑料管道及管件的基地，銷售渠道包括29個銷售處及近700家獨立分銷商，網絡覆蓋全國客戶。

可炒併購概念

集團上月底公佈的上市後首份業績，上半年收入上升78.8%，至33.23億元人民幣（下同），盈利上升189%，至4.83億元，明顯高於招股書所預期的4.35億元，每股盈利0.21元。期內塑料管道及管件總銷量按年升75%，毛利率擴闊7個百分點至26.5%，主因是生產規模及市場份額上升，令公司與客戶、分銷商及供應商具更大的議價能力。

業績對辦之外，股價上升或涉及收購相關的消息。管理層接受傳媒訪問時表示，現時內地很多地方都大力發展城巿燃氣，對燃氣管需求將大增，故有信心下半年的收入及盈利均勝上半年。另外為提升產品技術能力，公司未來會考慮收購經驗和技術較佳的日、韓氣管生產商，公司於招股書已提及可斥2.14億元作收購。

假設該公司上下半年純利表現相若，全年每股賺0.42元，而參考聯塑保薦人摩通最新評估，預計聯塑2010年每股盈利0.44元，折約0.50港元，預測市盈率僅6倍多，以一間純利及邊際利潤均處增長期的公司而言屬超抵買。不計上述提及的收購因素，聯塑亦將隨內地城市化及燃氣管道規模擴大而受惠，是候低吸納佳選。

歐陽風

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申銀萬國聯席董事 王雅媛 2010-09-14

比較同行作求證

昨日有一則新聞標題，是「聯塑計劃收購日韓燃氣管生產商」，剛好聯塑(2128) 昨天的股價升了百分之十。有朋友問為何聯塑計劃收購日韓燃氣管生產商，會令公司股價升？我說真正原因並不在於收購，而是在於主席對於公司盈利的預期。

聯塑盈利預期勁

聯塑主席黃聯禧表示，通常上半年收入佔公司全年收入約四成，下半年則佔六成，他有信心下半年的收入及盈利均勝上半年。公司公佈了二○一○年上半年業績不俗，盈利四億八千萬元人民幣，即是每股賺零點一六元人民幣。若真的如主席所說，下半年佔全年收入六成，那麼二○一○年聯塑市盈率為七倍左右。

聯塑是半新股，今年六月才上市，集團業務為塑料管道及管件生產，是行業的龍頭。根據公司上市文件，聯塑這幾年盈利以幾何級倍數上升，除了是因為收入大增之外，更主要的是因為公司毛利率大升。公司整體毛利率由○七年的百分之十二點七，增加至○八年的百分之十三點九，到○九年整體毛利率更升至百分之二十二點八。公司解釋，由於○九年原材料價格下降幅度，超過公司的平均售價，且生產效率及規模效益不斷提高，導致毛利率急升。而剛公佈的一○年上半年業績，毛利率更進一步上升至百分之二十六點五。這樣急升的毛利率引起了一個問題，是不是公司為了上市做好盤數呢？

運輸成本拖低毛利率

為了求證，Victoria便去找它的同行比較一下。Victoria找到了它內地同行的表現。內地的五大塑料管道企業，第一的是聯塑，第二的是偉星新材，第三的是武漢金牛，之後便是亞通新材及寶碩管材。偉星新材是於內地上市，故我們可以直接拿它們來比較。

根據偉星新材的財務報告，它最近幾年的整體毛利率都是在百分之三十以上。

因此，聯塑才百分之二十多的毛利率，是有一定的可信性。

不過大家看到了這裏，可能會問一個問題，哪麼為何聯塑的毛利率特別低，是不是它做得很差？

我認為這個純粹是因為幾年前聯塑開始把產品打到全國各地，策略剛開始時，因為量不夠大，少不免每件產品的運輸成本自然會提升，影響了毛利率。做了幾年後，聯塑現在市場佔有率已經遠遠拋離了第二位，在送貨量足夠大的情況下，毛利率開始回復正常亦是合理的。

王雅媛為證監會持牌人，並持有聯塑股份.