盈利大爆發 炒「小玖紙」森信

現價: 1.40元
半年TP: 2.3元
潛在回報: 60%
潛在可能：配股集資
看好原因：擴產拓高毛利上游造紙業務，雖然規模難與玖紙（２６８９）及理文（２３１４）相提並論，但盈利前景與股價走勢實有兩大龍頭股喺０６年的影子．

以下是森信高層接受之訪問，不過，文章未有交待公司的財務，擴產資金由何而來以及公司未來的派息政策等．

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摘錄自成報(10月20日)

森信紙業集團（731）從事製品貿易逾四十年，08年收購山東一個廠房後，正式進軍紙品製造業務，行政總裁李誠仁坦言，當初會有如此決定，純粹就是追求更高的利潤。廠房正式投產後，去年已錄得顯著的收益，李誠仁相信，紙業的發展會緊跟內地的經濟增長，最少還可以保持十年的高速增長。

森信是於65年由主席岑傑英在香港創立，一直從事紙品貿易業務，即俗稱的中間商。97年前開始由從新加坡返港的女婿李誠仁接棒，李誠仁直言當時意願不大， 不過為了太太岑綺蘭，最終還是選擇入行。李誠仁說，當時森信最大的業務就在香港，但他並沒有興趣做香港的生意，於是將目光放眼內地。截至今年3月底全年，森信的製品貿易業務錄得33.76 億元的銷售額，其中香港貢獻11.7億元，內地貢獻18.9億元，內地的生意已經超過香港。

貿易起家　攻高利潤上游

不過隨著內地紙品貿易的生意額愈做愈大，李誠仁開始不安於現狀。他指出，紙品貿易投資額很大，但利潤率很微薄， 於是他想要發展上游業務，自己開廠產紙。經過幾年的實戰經驗之後，李誠仁終於在08年收購山東一個紙廠，正式進軍紙品製造業務。如今業務已經錄得顯著的收益，去年全年共貢獻營業額達5.08億元。

雖然去年紙品製造的5億元營業額相對於紙品貿易的34億元仍有很大的差距，但紙品製造的經營利潤率卻遠高於紙品貿易，去年紙品貿易的利潤率為3.7%，而紙品製造則達6.2%，財務總監李汝剛表示，短期內紙品製造的利潤率有望進一步增至10%。

李誠仁表示，公司的製紙品貿易囊括多種的產品，但紙品製造則集中發展包裝紙。他指出，包裝紙的售價雖然比其他紙類低，但利潤卻比較高。由於內地經濟增長快速，消費力的增強帶動包裝紙的需求擴大。因為聖誕及新年等大節日的到來，10月份更是銷售的旺季（big season），他說現時真的是「賣都唔夠賣」。由於需求旺盛，包裝紙的價格更穩步上揚，他相信包裝紙價格長遠仍會維持上升的勢頭，因此公司亦可以維持穩定的利潤。

大幅擴產　明年踏收成期

目前森信的山東廠房共有三條生產線，其中兩條（PM2和PM3）已經全面投產，年生產20萬噸的白板紙；第三條生產線（PM5）則於9月份開始試產，年產20萬噸牛卡紙和芯紙。李誠仁稱，新的生產線通常要3至6個月達到產銷平衡（ 他稱之為stabilize）。因此李汝剛估計，PM5對今個年度的營業額貢獻會在去年5億元的基礎上再多2億元，但到了2012年度，合共40萬噸的產能則會全部錄得收入貢獻，以現時包裝紙的價格計算的話，營業額將可達到20億元。屆時，紙品製造業務的營業額將與紙品貿易的營業額接近，在紙品製造的利潤率高於紙品貿易利潤率的基礎上，森信未來的利潤將見顯著增長。

李誠仁樂觀表示其紙品「一定賣得晒」，因此公司一定會繼續擴充產能。他指出，目前山東廠房可以再建兩條年產能為40萬噸的生產線，則整體年產能可以增至120萬噸，此外公司位於江蘇南通亦有一塊地皮可用於建廠。由於包裝紙可以分為白板紙、牛卡紙、芯紙等多種類別，為了增大新生產線的效率，公司必須根據市場需求而決定新生產線該生產哪一類的包裝紙。

他說， 公司現時正進行市場分析， 初步已定出新生產線的紙品類別，惟尚未決定在山東抑或是江蘇增加生產線。此外，建造新的廠房不是說做就可以做，需要獲得當地政府的批准，不過他有信心會獲得當局的支持。

雖然公司的擴產計劃龐大，但李誠仁表示並不需擔心原料不足。他透露，公司在決定做紙廠時已經開始進行廢紙回收。

目前山東廠房回收的廢紙足夠自身生產之餘，甚至可以外銷予其他廠家。即使產能繼續擴大，公司旗下亦有另外一個專門回收廢紙的部門，可給紙廠供應原料。此外，由於只有10%的原料是木漿，因此木漿價格的波動對公司的影響亦不大。