唔怕唔識貨 再薦吸ＡＶ

唔怕貨比貨，最怕唔識貨。香港有不少甚具投資價值的電子股，惟港人認識不深。先思行(AV Concept)（00595）作為三星(Samsung)在內地主要電子零件採購代理，更擁有生產3D電視眼鏡及LED芯片等高增長概念，惟股價未完全發力。現時先思行準備登「台」，申請發行台灣預託證券（TDR），相信是其股價上升的助燃劑。

登陸台灣　提升估值

識貨的投資者，包括以謝清海為首的惠理基金，率先認購先思行股份。惠理真金白銀認購其中一個可能原因，是先思行估值超平。市場估計，先思行11/12年度預測市盈率相當於4.3倍左右。

反觀業務性質和先思行接近的聯強（Synnex）、大聯大（WPG）等台灣同業，享8.4至13.6倍市盈率（見右下表）。換言之， 先思行申請發行TDR有利提升估值。

再者，台灣作為全球電子產業重鎮，當地普羅投資者本身就是行內人，對電子股的認識較港人深，故此先思行往台掛牌更易獲得當地投資者青睞。

當然，先思行本身亦有兩大主打產品，有助獲得青睞，並有利日後TDR估值和台灣同業拉近。

先思行行政總裁蘇智安說：「3D電視眼鏡業務是業務的催化劑。我們透過持有約20%股權的聯營公司Accupix，經營3D電視眼鏡生產業務，展望其未來利潤金額很大，所以集團可分享的利潤應該不少。」

攻３Ｄ電視眼鏡　明年料賣３００萬副　

「Accupix現時是LG的3D電視眼鏡獨家生產商，後者目標每年出貨100萬台3D電視機，每台電視機配備兩至三副3D電視眼鏡，這個就是我們的全年銷售目標。」據熟悉行內情況的業界人士估計，每副3D電視眼鏡賣售價約30美元，並賺取50%邊際利潤。若先思行可以銷售300萬副3D電視眼鏡，及攤分20%利潤，則起碼一年賺取0.7億元，相當於09/10年度純利近倍。

3D電視眼鏡有如此豐厚利潤，而且短期內出現競爭加劇的風險機會不大。因為先思行旗下聯營公司Accupix擁有先行者優勢。

「Accupix食正3D電視眼鏡市場第一水生意。事關好多主要電視機品牌，如三星、新力(Sony)及樂聲(Panasonic)的3D眼鏡技術，均由Accupix賣給他們。

「至於和Accupix產品較接近的，是由歐洲xPand所生產3D眼鏡。惟xPand的3D眼鏡只在戲院使用，暫時未見為其他電視機廠生產。」至於眼鏡生產商Oakley，則夥拍夢工場生產3D眼鏡，但主打戲院用3D眼鏡市場，相信暫時不會影響Accupix的業務。

ＬＥＤ芯片毛利達五成

先思行另一個可以打動台灣投資者「芳心」的業務，相信是LED芯片。一如3D眼鏡業務，先思行透過另一家南韓聯營公司Wavesquare拓展LED芯片業務。

LED芯片產能如雨後春筍般生長，Wavesquare如何突圍而出？蘇智安解釋：「Wavesquare擁有成本優勢。根據公開資料計算，Wavesquare售價及成本均低於業內龍頭CREE低一半。

「惟Wavesquare的產品卻可賺取50%的毛利率，和CREE一樣。因為Wavesquare擁有特別技術，可以簡化生產垂直芯片過程。

「故此， Wavesquare芯片價錢始可以和台灣廠所生產的差不多，惟前者芯片的效能卻高於後者產品，甚至已和CREE差不多。」蘇智安續說：「惟這盤生意是鬥快跑的生意。正如生產記憶體，若只做1 GB的容量，售價只會不斷跌價。我們唯有不斷改善LED的光度，垂直芯片的好處是增加光度比較快。

「與此同時，Wavesquare目標在2011年3月、4月，將LED芯片每月產能由現時500萬塊提升至1,500萬塊，擴產成本僅2億元。目標是從台灣LED芯片廠手上搶佔訂單，以擴展市場佔有率。」值得注意的是，先思行透過參與3D電視眼鏡及LED芯片這兩個擁有高增長潛質的產品，並取得代理權，以賺取更高利潤。

在如此優勢下，不但吸引台灣投資者尋寶，香港投資者亦不容錯過。

若先思行成功赴台上市；加上市況配合，更重要的是台灣投資者對電子股認識透徹，深明先思行的電子零件採購業務模式，以及3D電視眼鏡和LED芯片等業務的增長潛力，相信有助先思行估值更上一層樓。


摘錄自　經濟一週　2010-11-20